一文读懂：日债“海啸”是如何波及全球的？

　　随着日本曾经长年沉睡的债券市场以一阵剧烈的波动复苏，其影响力正在全球范围内回荡……

　　在最近的抛售行情中，全球主要债券市场几乎与日本国债同步波动，这个亚洲发达经济体超长期债券收益率的飙升，放大了因全球对财政赤字扩大的担忧而引发的动荡。

　　更多的溢出风险显然正在酝酿。业内分析显示，美国国债对东京市场的波动反应已愈发敏感，而与此同时，日本7.8万亿美元债券市场的波动性已飙升至了20多年来的最高水平。

　　这与几年前形成了鲜明对比，当时日本央行的收益率曲线控制(YCC)机制在某种程度上充当着借贷成本的锚。但如今，随着这一机制的失效，更广泛的固定收益市场正发现自己失去了支撑。

　　景顺投资管理公司亚太区固定收益主管Freddy Wong表示，“日债收益率上升对全球产生了显著的溢出效应。随着日本国债收益率走高，世界其他地区主权债券的相对吸引力下降，从而引发了抛售，加剧了其他主权债务市场的波动。”

　　事实上，鉴于日本投资者是美国国债的最大外国持有者，按理来说美国债市长期以来就一直面临着来自东京市场的风险。但这一幕其实直到2022年后才逐渐显现——当时日本央行开始放松了对日债收益率的控制。

　　根据业内对这两个市场10年期至30年期债券利差的分析，自那时起，美国国债受日本国债价格变化的影响逐渐增大。

　　这一变化，加上近期日本国债波动性的飙升，正在重塑全球债券交易的格局。

　　日债一咳嗽，全球抖三抖？

　　在2016年开始实施的收益率曲线控制下，日本债券市场曾经是一个“独立的世界”，基准10年期日本国债甚至有时连续几天都没有任何交易。但如今，情况显然已不再如此——当东京时间上午9点左右市场开盘时，亚洲及其他地区的投资者都会关注可能传导至法兰克福、伦敦和纽约的行情动向。

　　“你确实会看到全球债券之间的这种相关性和外溢效应，”First Eagle Investments的投资组合经理Idanna Appio表示，该公司管理着1520亿美元资产。“当日债收益率上升，那么到纽约时间开盘时，美国国债收益率也会开始走高。”

　　业内汇编的数据显示，上月日本30年期国债收益率与同期限英国国债收益率的相关系数已飙升至历史新高。日本国债与美国国债之间的一项类似指标也触及了五年高位。

　　在5月下旬一个非常值得关注的日本交易日，一次反响不佳的20年期日本国债拍卖导致日本超长期债券收益率飙升之后，30年期美国国债收益率也创下了19个月新高，而同期限德国国债收益率也升至两个月高位。

　　嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示，“政府债券收益率曲线的长端可能会有更多波动，因为日本是一个庞大债权国，那里发生的事情将会对其他发达市场债券产生影响。”

　　日债的这种高波动性对使用债券指数设定投资组合配置的投资者有更广泛的影响。在彭博全球国债总回报指数中，日本政府债券的权重为16.7%，仅次于美国国债。这意味着日本债券价值的大幅下跌可能导致全球投资者遭受损失。

　　“如此高的权重意味着日本国债市场的动荡将直接影响追踪基准的基金，包括给全球债券投资者带来损失，”道明证券策略师Prashant Newnaha表示，他研究债务市场已有25年。

　　所有这一切也都发生在日本央行在多年大举购债后缩减债券购买之际。该央行持有流通中日本国债份额的一半以上，而大型机构投资者并未介入填补央行购买减少留下的缺口。

　　日本央行持有的日本国债规模在第一季度减少了6.18万亿日元(约合430亿美元)，这是自1996年有数据以来的最大降幅，原因是其放缓购买节奏且默许现有债务到期。据知情人士透露，在近期市场动荡之后，日本央行可能会考虑从明年4月起放缓缩减购债步伐的速度。对此的公告可能在周二结束为期两天的政策会议时公布。

　　统计显示，10年以上期限日本长债的波动性激增尤为明显。日本政府年度财政政策计划草案已强调，需增加国内政府债券购买以抑制收益率进一步上升。

　　对冲基金Blue Edge Advisors的投资组合经理Calvin Yeoh表示，“由于对通胀的担忧，全球范围内普遍对超长期限债券兴趣减弱，而现在日本正处于风口浪尖——其影响正波及全球。”